先导智能(300450)：业绩持续高增 打造平台型智能装备供应商

(资料图)

公司发布2022 年年报及2023 年一季报，2022 年公司实现营业收入139.32亿元/YoY+38.8%，归母净利润23.18 亿元/YoY+46.2%；2023Q1 公司实现营业收入32.74 亿元/YoY+11.9%，归母净利润5.63 亿元/YoY+62.6%。根据公司2022 年年报及2023 年一季报情况，我们调整公司2023/24 年归母净利润预测至37.4/49.7 亿元（原预测为39.1/51.1 亿元），新增2025 年归母净利润预测为63.2 亿元。考虑到公司是全球领先的锂电设备供应商，料将充分受益于海外市场需求高增，我们维持“买入”评级。

2022 年公司利润接近翻倍增长，毛利率逐步回升。1）收入&利润端：2022 年公司实现营业收入139.32 亿元/YoY+38.8%， 归母净利润23.18 亿元/YoY+46.2%，扣非归母净利润22.59 亿元/YoY+47.2%。其中，公司锂电智能装备业务收入为99.44 亿元/+43.0%，智能物流系统收入为16.95 亿元/+60.5%，主要缘于2021 年锂电行业高景气，公司获取的大量锂电业务订单在2022 年集中交付。公司整体毛利率为37.7%/+3.7pcts，净利率为16.6%/+0.8pct，毛利率水平的提升主要得益于公司成本管控能力的增强。2）费用端：2022 年公司四费率为17.3%，同比提升0.4pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为2.9%/+0.4pct、5.2%/+0.2pct、9.7%/+0.7pct、-0.5%/-0.5pct，各项费用率基本保持稳定。

2023Q1 公司毛利率显著提升，研发投入持续增加。1）收入&利润端：2023Q1公司实现营业收入32.74 亿元/YoY+11.9%，归母净利润5.63 亿元/YoY+62.6%，扣非归母净利润5.51 亿元/YoY+61.6% 。一季度公司整体毛利率为41.5%/+10.7pcts，净利率为17.2%/+5.4pcts，利润率同比显著提升，公司成本优势凸显。2）费用端：2023Q1 四费率为21.4%，同比提升4.9pcts，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为1.7%/-0.9pct 、6.7%/+1.3pcts 、13.0%/+4.2pcts、0.0%/+0.2pct。管理费用率上升主要系公司员工人数快速增加导致工资薪金等费用随之增长；研发费用率明显提升主要系公司持续加大研发投入，进一步提升核心锂电设备性能，并深度拓展布局非锂电领域。

海外市场拓展顺利，2023 年公司海外订单额有望超过80 亿元。公司是全球高端锂电池设备及整体解决方案的领先企业，与ATL、NORTHVOLT、LG、SKI、松下、特斯拉、大众、宝马、丰田等海外多家一线锂电池企业和车企保持着良好的合作关系。目前公司锂电设备业务海外市占率正处于快速提升阶段，2023年公司海外订单金额有望超过80 亿元。

立足锂电业务多元化发展，持续向平台型智能装备企业迈进。近年来公司在立足锂电设备业务的同时，积极研发拓展其他智能装备制造领域。2022 年公司研发投入金额高达14 亿元，研发人员增加至4507 人，并在多个领域取得显著技术突破：1）光伏智能产线：公司自主研发的首条全新技术GW 级TOPCon 光伏电池智能工厂产线，其量产电池片转换效率突破25%，日产能达30 万片以上，良率和碎片率均达业内领先水平；2）新能源电驱系统：公司成功开发扁线电机Hairpin 三代线成型技术，并结合对扁线定子产线、转子产线、多合一电驱系统组合装配、EOL 测试台架等关键工艺的开发，推出新能源电驱动系统整体解决方案。目前，公司业务已涵盖锂电装备、光伏装备、3C 装备、氢能装备、汽车智能产线、激光设备和智能物流等多个领域。通过不断增加研发投入，公司正持续向平台型智能装备供应商迈进。

风险因素：1.国内外动力电池行业投资扩产进度低于预期的风险；2.其他锂电设备厂商技术进步带来的竞争加剧导致毛利率下降的风险；3.上游原材料涨价导致毛利率下降的风险；4.公司规模扩大导致的管理风险；5.公司光伏设备、氢能设　　备等新领域业务拓展低于预期的风险。

投资建议：公司是锂电设备行业龙头，核心锂电装备产品性能领先，非锂电业务不断取得突破，为公司未来业绩增长奠定坚实基础。根据公司2022 年年报及2023 年一季报情况，我们调整公司2023/24 年归母净利润预测至37.4/49.7 亿元（原预测为39.1/51.1 亿元），新增2025 年归母净利润预测为63.2 亿元。考虑到公司是全球领先的锂电设备供应商，料将充分受益于海外市场需求高增，我们维持“买入”评级。

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